中国引领科技创新/奕帆丰顺
在3月5日召开的全国人民代表大会上，中国将国内生产总值（GDP）增长目标设定为“约5%”，再次成为全球关注的焦点。虽然这一目标大致符合我们的预期，但在中美贸易紧张局势加剧的背景下，这仍然是一个颇具挑战的目标。
今年再次出现同样的问题：中国能否在2025年实现这一增长目标？对于这一问题，我们的立场与2024年相同——虽具有挑战性，但并非不可能，因为中国决心实现这一目标。
在两会期间提出的政策支持了中国兑现承诺的决心，而政府支出增加在推动经济增长方面发挥着关键作用。
今年，中国的预算赤字将升至GDP的4%，为1994年以来的最高水平。
总体来看，新增政府债务总额预计将达到人民币11.86兆人民币，比去年增加2.9兆人民币。
今年优先促进消费
促进消费被列为今年的首要任务，突显中国对复苏低迷家庭需求、推动经济摆脱通缩困境的重视。
为了加快这一进程，中国将拨款3000亿人民币（去年的一倍）用于扩大消费品以旧换新计划。补贴商品清单也已扩大，涵盖更多家用电器和电子产品。
下一个重大挑战是青年失业问题。在两会期间，政策制定者设定了今年新增1200万个就业岗位的目标，以支持就业。
由于重点仍然放在劳动密集型行业，我们认为有必要为年轻求职者提供更有针对性的支持。
潜在的解决方案包括了扩大新兴技术行业的就业机会、对雇用应届毕业生的公司提供更多补贴、为大学生建立更强的创业支持计划等。
在我们看来，当前的就业政策仍然缺少关键的一环，即将就业增长转化为更高的消费能力和信心。
AI成增长关键驱动力
鉴于DeepSeek取得重大突破，中国经济增长方式和科技实力被重新定义。
今年两会的重点之一是扩大大规模人工智能（AI）模型的应用，并开发新一代智能设备和智能制造设备，其中包括智能网联新能源汽车、AI驱动的智能手机和电脑，以及先进机器人。
中国已正式迈入由AI驱动的经济新时代。
为了突破芯片禁令和专有指令集架构（ISA）主导的技术瓶颈，中国亦计划在科技领域构建“开源模型体系”，其中包括培育RISC-V等新兴技术。RISC-V是一种开源架构，可用于设计多种低复杂度芯片。
保护科技业
目前，全球大多数通用芯片都使用英特尔 (x86) 和ARM公司等美国公司授权的ISA，而专用AI芯片（如AMD和英伟达开发的芯片）通常依赖于专有ISA。
RISC-V作为一个可行的替代方案正逐渐崭露头角，其开源和免授权费的性质使其对希望减少对外国半导体技术依赖的中国芯片设计人员尤为吸引，尤其是在美国出口管制日益收紧的情况下。
这一举措反映出中国正在采取战略举措，以保护其科技行业免受美国主导的“脱钩”风险。
今年，多个迹象表明中国对私营领域的支持有所加强——从2月份中国国家主席习近平与马云等企业家举行的高规格座谈会，到两会期间关于加强私营领域支持的讨论，甚至包括立法方面推动促进私营企业发展的新法律。
这些举措表明，中国正努力营造更有利于企业发展的环境，尤其是那些活跃在人工智能领域的公司，如阿里巴巴和小米，以及国内芯片设计和制造企业，将成为政策利好的首批受益者。
准备应对地缘政治紧张
中国对美国关税的立场依然坚定，表明了其在必要情况下采取反制措施的决心。
在美国对中国商品加征额外10%关税（2025年3月4日生效）后，中国迅速作出回应，对美国大部分农产品出口征收额外关税，其中包括对小麦、玉米和棉花加征15%关税，以及对大豆、猪肉、牛肉、水果、蔬菜和乳制品加征10%关税。
考虑到近年来中国占美国棉花出口约30%、大豆出口约50%，此举不仅将对美国农业市场产生负面影响，也将扰乱中国的农产品进口供应链。为了加强国内粮食安全，中国已将2025年的粮食年产目标由此前的6.5亿吨以上提高到7亿吨，以加强粮食自给自足。
除了应对关税政策并减少对美国的依赖外，中国亦采取措施促进贸易，通过支持跨境电子商务来缓解经济影响。相关举措包括改善物流网络、扩大海外仓储基础设施，这两点均在两会期间得到了强调。
这些措施出台的时机尤为关键，原因是特朗普取消了“小额豁免”（此前规定美国800美元以下的包裹可免关税），这将对跨境贸易产生负面影响。北京对贸易和电商的关注突显了对阿里巴巴旗下淘宝、天猫，以及Shein和Temu等电商平台的支持。
尽管中国对美国关税政策持强硬立场，但习近平仍对谈判持开放态度，并寻找缓和贸易紧张局势的途径。
政府工作报告重申了中国稳定外贸和外资的承诺，无论面临何种外部挑战。报告还呼吁扩大外国投资，将外资企业融入中国的产业供应链，并为外国企业提供更便捷的资源、资质认证和政府采购机会。
科技公司受益大
我们认为两会为中国成为今年的黑马市场指明了方向。对私营领域的支持力度明显加大，政策重点是促进人工智能发展和扩大跨境电子商务。虽然市场信心的恢复不可能一蹴而就，但此类积极信号的增多可能会逐渐重建信任。
财政刺激措施已经出台，但我们认为需要更具针对性的政策来解决就业低迷和青年失业问题。通过改善就业环境，消费者的消费信心将进一步增强。
总体来说，政府对科技行业和消费品以旧换新计划的强劲支持，为资讯科技和非消费必需品行业带来了利好。
在利好政策的推动下，中国相关指数在2025年3月4日至6日出现上涨。恒生科技指数领涨，三日内涨幅达9.6%；中国企业指数上涨6.2%，受益于其对领先互联网公司的较高配置。相比之下，A股市场的沪深300指数表现相对温和，仅上涨1.8%。
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市场陷长期不确定/奕帆丰顺
“解放日”（Liberation Day）终于来临，但这项贸易行动并不是一件令人愉快的事情。
美国总统特朗普 (Donald Trump) 刚刚进一步升级了全球贸易战，对所有进口商品征收10%的统一关税。
此外，他还宣布对60个被视为“最严重违规者”的国家实施对等关税，其中对中国征收34%的对等关税，对欧盟征收20%。
对于中国来说，这项对等关税将在原有20%的基础上叠加，总税率将高达惊人的54%。
特朗普的最新举措出乎许多人意料，其严重程度甚至超越了几天前最悲观的贸易政策预期。在您惊慌失措、匆忙调整投资组合之前，我们建议您保持冷静。
在美国总统特朗普（Donald Trump）在“解放日”宣布全面加征关税，加剧贸易紧张局势后，标普500指数上周四下跌4.84%。
对等关税极为激进
投资者原本期望特朗普会采取较为温和的关税策略，但这一希望迅速破灭。特朗普不仅对所有美国进口商品加征10%的基础关税，还对与美国贸易逆差最大的约60个国家额外征税。这包括对中国征收34%的对等关税，使对中国的总关税达到54%，略低于特朗普在竞选连任期间承诺的60%。
10%的统一关税将于4月5日生效，而更高的对等关税将于4月9日生效。与此同时，汽车关税已于4月3日生效。加拿大和墨西哥未被纳入新关税范围，但不符合《美墨加协定》（USMCA）的商品仍需缴纳25%的关税。
总体而言，彭博经济研究的数据显示，美国的平均有效关税税率已由2024年的2.3%上升至22%，创一个多世纪以来的最高水平。
美消费者恐吃不消
特朗普最新的关税举措给美国经济增长带来了进一步的下行风险，并加剧了通胀的上升压力。与他认为国外将承担成本的信念相反，关税实际上是由进口商承担的，而进口商通常会将负担转嫁给美国消费者。
由于美国缺乏替代所有进口商品的制造能力，消费者别无选择，只能支付更高的价格。价格上涨可能会导致需求减少，而消费支出占国内生产总值（GDP）的近70%，如果关税在较长一段时间内保持在目前的高位，美国GDP可能出现萎缩。
除了宣布新关税外，特朗普取消了“最低限度豁免”规定。该政策此前允许价值不超过800美元的包裹从中国和香港免税进入美国。此项变动将对注重价格的消费者造成冲击，尤其是那些直接从 Temu和Shein等中国折扣平台进口廉价商品的消费者。
逢低买入需注重选择
罗斯柴尔德有句名言，“当街上血流成河时，就是买入的时机”。虽然这句逆向投资格言在今天和18世纪一样具有现实意义，但我们建议在逢低买入时采取选择性策略。投资者应关注那些股价下跌更多是由市场情绪而非盈利可能大幅恶化所驱动的高质量公司。
例如，零售商可能会面临巨大的盈利压力，因为特朗普对主要亚洲市场征收的关税破坏了他们此前将生产转移出中国的努力。Lululemon 40%的产品在越南生产，17%在柬埔寨生产；而耐克50%的鞋子在越南生产，18%在中国生产。
我们更青睐那些盈利与长期结构性趋势（如人工智能、数码化）相关的行业，因为这些行业的需求更具持续性。这类企业包括半导体产业及更广泛的科技行业的公司。
软件公司更具韧性
在科技行业中，软件公司（如Alphabet、Meta、微软）可能比苹果（Apple）等硬件公司更具韧性，因为苹果公司将制造业务外包给了面临高额对等关税的亚洲国家，其中包括中国、印度和越南。
换言之，虽然苹果的盈利可能面临短期压力，但其强劲的资产负债表应能提供足够的韧性以应对挑战，并维持股票回购计划，从而对股价形成支撑。
另一个受关注的科技股是亚马逊（Amazon），该公司在其电商平台上销售的商品高度依赖中国第三方商家。尽管亚马逊的销售额可能会放缓，但我们预计其亚马逊网络服务 (AWS) 和广告业务的持续增长将抵消这一影响。
此外，取消“最低限度豁免”规定反而可能提升Amazon的相对吸引力，使Temu与Shein的商品变得不那么具备价格优势。
中美贸易战升级
半导体行业暂时获得喘息机会，因为芯片并未纳入最新一轮关税。这意味着英伟达等美国公司暂时不受特朗普对台湾征收32%芯片进口关税的影响。
然而，特朗普在关税公告发布后，在“空军一号”专机上接受采访时表示，针对海外制造芯片“很快会开征”。
尽管如此，我们预计在当前的半导体上升周期中，全球芯片需求仍将保持强劲，MVSMHTR指数中的核心持股（如英伟达、台积电、AVGO、阿斯麦）有望在2025至2027年实现双位数以上的盈利增长。
此次对等关税公告并未带来明确的解决方案，反而为全球贸易格局注入了重大不确定性。关税取消缺乏明确时间表，并取决于特朗普对“贸易逆差缓解”主观评估，令市场陷入长期的不确定状态。
此外，鉴于关税将为其减税计划部分筹资，目前尚不清楚特朗普愿意在多大程度上进行谈判。
中国和欧盟等主要贸易伙伴采取的反制措施，也可能导致贸易进一步升级。
尽管如此，我们仍然认为美国市场存在机会，并建议投资者对投资采取精选投资策略。
编按：此文撰写于特朗普最新宣布之前。根据特朗普的最新宣布，对除中国外的部分国家暂停实施新关税90天，在此期间将关税降至10%；而中国的关税提高至125%。
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