中国共产党第二十次全国代表大会让，习近平主席史无前例地获得第三个总书记任期，同时还进行了领导层调整，用习近平的忠臣取代了市场导向的技术官僚，这让人们对中国为其摇摇欲坠的经济所制定的计划产生了疑问。

毕竟，过度的国家控制是陷入中等收入陷阱的一个屡试不爽的“秘诀”，而这个陷阱正是中国领导人长期以来一直发誓要避免的。

中国常用的刺激战略，是国家引导的房地产和基础设施投资，其惊人的速度的回报已开始递减，而经济增长的放缓意味着住房和写字楼价格不可避免的下降。这在较小、较穷和欠发达的城市尤其如此，它们的GDP合计占中国的60%以上。

在过去的两年里，所谓的中国三线和四线城市的住房价格，已经下降了大约15-20%。某种形式的持续金融僵局很可能接踵而至。但即使它看起来不太像西方式的银行危机，其相伴的贷款下降仍然会抑制增长。

房地产在中国经济中占比巨大，持续的放缓可能会导致长达数年的停滞，类似于日本自1990年以来的失去的几十年。算上直接和间接需求，房地产约占产量的23%，占最终需求的26%（后者的数字包括净进口内容）。

在过去几年之前，中国房价的大幅上涨有收入的超速增长支撑，而对未来增长的预期使房价更上一层楼。如果收入增长停滞不前，中国的住宅和商业地产价格可能会像纸牌屋一样崩溃，拖垮一直在为该行业疯狂贷款的银行和地方政府。

许多人——尤其是媒体——似乎认为，中国最近的房地产崩溃，包括房地产开发商恒大的惊人违约，可以归结为政府打击过度信贷。

过度建设供过于求

但更准确的说法是，总的来说，政府政策支撑了住房价格——例如通过限制公民投资其他资产的能力。房地产价格下降只是因为几十年的过度建设使许多地区供过于求。

中国的经济增长多年来一直在放缓，但最近下降的速度加快。

鉴于中国面临的外部和内部阻力，国际货币基金预测今年中国经济将增长3.2%，2023年将增长4.4%，似乎很乐观。

政府战略——支持国家发起的投资项目，同时打击科技公司和教育企业家——看起来更像是一种控制工具，而不是一种能够使中国更接近高收入经济体的明智的经济战略。

此外，事实证明，中国的增长战略不太有效，这意味着它需要更大的投资量来实现相同的人均GDP增长率。房地产和基础设施投资的回报率下降是导致中国生产力崩溃的主要原因之一，尤其是在2014年以后。

中国目前的问题，让人想起苏联在钢铁厂和铁路上的投资回报递减，以及日本在1980年代末和90年代建造的“无名桥”。经过几十年的高速房地产建设，吸收世界各地的原材料，中国的住房和商业房地产存量，已与德国和法国等更富裕的国家类似。

中国可以寄希望于收入上涨化解飞涨的住房价格和无休止的新建筑的日子已经过去了。

诚然，由于政府对法律制度的严格控制，中国可以避免西方国家违约经常引发的一些长期问题（这些问题可能需要多年才能解决）。政府控制着关键信息，把房屋和公寓空置率数据——这些数据可以说明过度建设的程度——视为国家机密。

但问题的规模之大，即使是中国政府也无法掩盖其影响，尽管它无疑会尝试。

中国和全球经济正处于一个转折点。政治紧张的加剧，加上去全球化，可能减缓生产力，提高全球长期通胀。长期实际利率等前瞻性指标已经飙升，而美元的惊人上涨继续暴露了金融的脆弱性。

平稳着陆几率变小

鉴于欧洲正在走向深度衰退，美国似乎也在走向衰退，中国不能指望通过出口来摆脱房地产驱动的经济放缓。

中国找到解决其房地产行业过度建设问题的办法，避免长期的经济不稳定，这非常符合世界的利益。

两年多前，学术界和政策界的压倒性共识是中国可以轻松克服过度建设的不利后果，当时我就认为中国可能已经达到了 “住房高峰”。

今天，随着中国政府更不倾向于采取市场导向的改革，平稳着陆的可能性可能变得更小了。

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