亚洲股市（以MSCI亚洲（日本除外）指数所反映）年初至今上涨了10%（以美元计值）。

总体而言，这可以归因于中国股市的上涨——经济指标强于预期，以及对额外政策支持的高度预期，令投资者急切重返市场。

不过，中国并非唯一助推亚洲市场表现的市场。

台湾和印度亦是主要贡献者。例如，台湾受益于全球科技股的上涨；印度股市则因国内经济强劲的迹象而飙升。

尽管亚洲股市表现令人鼓舞，我们仍对该地区保持中立立场。我们将在本文中说明原因。

中国占MSCI AC亚洲（日本除外）指数约30%，仍是该地区的关键焦点。

尽管中国2024年第一季国内生产总值（GDP）强于预期，增加了中国实现全年5%经济增长目标的可能性，但我们对这一增长能否持续持保留态度。

中国增长能否持续？

中国面临的最大挑战之一，是房地产市场的直线下滑，继续严重影响消费者和企业的信心。因此，在需求疲软的情况下，通缩压力迫在眉睫，给经济带来重大风险。

此外，由于中国经济脆弱以及美元走强，人民币面临贬值压力。人民币兑美元汇率已跌至7.2，这是中国政策制定者数月来捍卫的水平。

我们认为，人民币疲软不太可能提振中国出口，原因是中国出口愈发受到西方的严格审查。

美国和欧洲指责中国通过出口廉价电动汽车、材料和化学品进行倾销行为。

人民币进一步贬值，可能会导致更多的审查和贸易限制。因此，中国的货币政策不仅会受到利差限制，而且还需考虑到人民币的贬值压力。

总结来说，我们发现近期市场上涨的主因，是由投机和担心错过所谓“便宜”的中国股票而买入的行为所推动，并非出自于经济基本面的任何实质性改善。

台韩印利好被抵消

除中国外，韩国、印度和台湾等其他主要亚洲市场前景乐观，自3月底以来的盈利增长幅度处于1%至4%之间。例如，宏观经济环境改善，以及芯片巨头良好的盈利表现，提振了韩国的盈利势头。

由于芯片需求强劲，韩国4月出口连续第七个月增长，而汽车销量和美国出货量攀升至历史新高。由于技术反弹和人工智能带来利好因素，芯片需求不断增长，预计将推动韩国出口主导的经济复苏。

此外，韩国正在准备一项价值超过10兆韩元（约342.4亿令吉）的支持计划，以促进其关键半导体行业的投资和研究。

韩国最大的芯片制造商三星电子和SK海力士，在2024年第一季的利润激增，超出了分析师的预测。

SK海力士实现了近两年来的最高利润，并预计人工智能需求持续强劲，令内存市场有望全面复苏。另一方面，三星半导体业务部门的盈利亦超出预期。上述表现均突显了韩国半导体行业的显著优势。

与此同时，尽管央行在3月政策会议上意外加息，但台湾前景仍然乐观。2024年第一季GDP按年增长6.51%，为近三年来的最快增速，原因是全球对人工智能应用的需求推动了出口的激增。此外，在半导体行业强劲的推动下，台湾4月出口继续扩张。

由于印度经济增长强劲，以及对总理莫迪可能在6月再次连任总理的乐观情绪日益高涨，印度市场的盈利亦出现了上调。

尽管面临全球带来的不利因素，但因当地政府资本支出增加，印度经济在去年9月至12月期间按年增长8.4%。

此外，莫迪的连任，可能会为经济进一步结构性改革铺平道路，从而提高企业盈利。

尽管如此，韩国、台湾和印度市场的乐观盈利前景，未能抵消中国经济疲软的影响。

总体而言，亚洲股市正遭受负面盈利修正的影响，表明中国欠佳的经济表现，继续对该地区带来重大压力。

印度面临诸多挑战

与此同时，目前亚洲第二大经济体——印度正快速崛起成为中国的替代市场。印度愈发被视为从中国转移供应链的首选目的地。印度政府一直在积极吸引跨国公司在该国开展业务，推出了企业减税和“印度制造”等激励措施。

然而，尽管机遇众多，但印度仍面临诸多挑战。该国的青年失业率，在泰国和马来西亚等新兴市场亚洲国家中最为严重。此外，世界银行估计表明，印度的青年失业率甚至高于中国。

这种情况构成了重大的经济挑战。

女性劳动参与率低，以及印度未能以足够快的速度创造新工作岗位，来满足不断增长的求职者需求，均是造成这一问题的因素。

因此，尽管印度整体经济规模庞大且增长迅速，但因其庞大的人口基数，其人均GDP在亚洲新兴市场排名中相对较低。

此外，该国面临着双赤字（即财政赤字和经常账赤字），这对长期经济稳定和增长构成了重大威胁。再加上高青年失业率，这些问题突显了全面改革的重要性，以充分发挥印度作为经济强国的潜力。

与过去十年的历史平均水平相比，印度股市目前的估值偏高。我们认为，这些高估值限制了潜在升幅。

此外，如果未来经济和盈利增长未能达到预期，市场调整的风险将进一步增加。

没吸引力谨慎投资

鉴于我们对中国和印度（亚洲最大的两个市场）持谨慎态度，我们认为亚洲股市整体上并不具吸引力。

亚洲市场中，我们更偏好韩国、新加坡、台湾和马来西亚等特定市场。

在人工智能的强劲需求，推动全球半导体销售反弹的背景下，我们认为这些市场有望从中受益。