近期以来，人民币汇率出现较大幅度的震荡。在去年大幅波动的基础上，今年以来，人民币对美元汇率出现又一轮贬值的态势。

对于这一轮贬值的原因，中国银行研究院《2023年三季度经济金融展望报告》总结为三方面原因：

一，是美元指数短线走高；

二，是中美利差倒挂扩大；

三，是中国经济恢复基础仍然不牢固，且外需疲弱拖累出口，影响经常项目顺差与汇兑收支。

这里既有外部因素，也有内部因素。安邦智库（ANBOUND）的研究人员也多次强调，内部因素特别是中国经济基本面的变化，是人民币汇率波动的一个主要因素。

在7月初人民币汇率有所恢复的情况下，新一轮的人民币汇率急剧下跌，主要还是中国次季经济增速不及预期，以及出口增速下滑所导致的。这也表明中国经济稳定和汇率稳定是密切相关的。

尽管今年以来人民币汇率波动较大，但中国央行并未明显干预外汇市场，意味着央行对于人民币波动的容忍度有所提升。上一次调高跨境融资宏观审慎调节参数，还是在去年上一轮人民币贬值的情况之下作出的。

当然，近期以来的人民币中间价的设定上，很多市场机构都倾向于认为央行已经重新引入了逆周期调节因子，使得人民币中间价有脱离市场变化的独立倾向。

这实际上也表明了，人民币汇率的市场价格正在接近，或者突破了中国央行对于人民币汇率波动的容忍边界，使得央行开始有所行动予以干预。

利率和汇率政策不并列

从此前人民币波动周期来看，尽管离岸市场波动更大，但由于整个离岸人民币市场规模有限，并不会脱离央行的控制范围而失控。如果考虑在岸市场受到更多的约束，央行对于人民币汇率稳定可以说仍具有决定性的作用。

近期，央行行长易纲的文章也谈到，利率政策和汇率政策不是并列的，利率是核心，而汇率在利率政策影响下由市场形成。

易纲指出，货币政策调控首先要将国内目标放在首位，其次需创造良好环境，使汇率由市场决定。这也意味着在“以我为主”、“精准宽松”的货币政策取向之下，未来人民币汇率并不会长期偏离均衡状态，必然有所回归；而且偏离越远，波动越大，其回归的动能也越充足。

长期仍会升值

在这种情况下，央行不愿干预市场，一方面是希望市场发挥自身的调节作用，另一方面也在于担心资本过度外流。毕竟在一个扭曲的汇率机制下，必然会导致资本的跨境流动。

因此，在安邦智库的研究人员看来，央行目前采取的有弹性的汇率政策，也是在于维持中国市场的稳定，使得资本流动和汇率波动之间能够有所平衡。

而这一基础仍在于中国经济的稳定，以及未来预期的稳定。那么，在下半年中国经济保持持续恢复态势的情况下，人民币汇率的短期波动并不会影响到其长期向均值回升的趋势。

尽管目前人民币汇率波动较大，在各种不确定因素增大的情况下好像失去了方向。但如果以更长周期的视角来看人民币汇率的波动，则在中国稳健货币政策的影响之下，人民币汇率并不会出现大幅贬值的情况。

而随着全球经济的放缓和通胀的持续，人民币汇率仍会保持长期升值的大趋势。当然，这仍决定于中国自身的经济恢复情况，以及人民币的国际化程度。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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