国行货币政策近局限/黄锦荣
货币政策多年来都是稳定宏观经济最重要的调控工具。之所以是“最”重要的而不是“其中之一”，那是因为货币政策的执行，远比财政支出和税减直接而干脆，代价也小得多。
举个例，经济动力要是滑落，显露衰退迹象，财政部固然可以宣布减税或者增加基建和福利开支，但是减免的税项，那可是到了隔年缴税期方才见效，而基建建设的拨款不仅耗时，能否全数到位也还是个问号，至于福利开销则不是人人皆得，更何况政府举债花了的钱，他日还是得通过增税和减缩开支来偿还的，羊毛终究出在羊身上。
相比之下，国行的减息应对就有立竿见影之效，通过多方传导机制来振兴经济。
无需赎回已发货币
商家和个人的银行借贷成本不仅随即减轻，上市公司股票的估值也因折现值提高而更具吸引力，一推一拉地促使存款人抓紧投资房股市的时机，随之出现的财富效应配合利息的下降，进一步推动对耐用品的消费，而令吉也因降息而趋软，增加出口所得。
重要的是，国行并不需要赎回已发的货币，政策代价近乎零。
然而，国行的传统利息政策，似乎是越来越靠近它的局限了。
1997年亚洲金融危机发生那一年，平均隔夜银行同业拆息为7.6%。为了应对经济衰退，银行同业拆息于1999年下降至3.4%，随后持续降至最低的2.7%。这一轮近乎500个基点的降息循环维持了将近7年，直到2005年11月。
国行再次降息时就是全球大衰退那一年，当时的隔夜政策利息为3.5%，国行在2008年11月开始降息，于四个月内减了150个基点至2%。不过那一次的降息循环仅维持了13个月，并在2010年3月开始升息。
值得留意的是，升息循环于2011年5月上调了100个基点至3%以后就上不去了。期间国行虽然尝试再上调25个基点，没多久又回降至3%，直到疫情爆发。
改变手段势在必行
政策利息上调不了，这和摸不着、看不见的自然利率有关。
如果公共和私企的总体投资疲弱，对资金需求不足，又或者生产力增长缓慢，自然利率就会偏低，政策利息上调空间就会受限。
政策利息要是乖离了自然利率，借贷成本就会偏高，进一步打击资金需求和生产力，经济是要付出代价的。
政策利息要是在升息循环中上不了多少，那么在下一轮的降息循环中自然也降不了多少。
从亚洲金融危机时的500个基点，到全球大衰退时的150个基点，再到疫情期间的125个基点，经济发展的局限，限制了货币政策的调控空间，进一步把传统利息政策推向零下界局限（意即利息的最低水平仅能是零）。
换言之，除非公共部门和私企在未来的十年内积极拓展研发和大举投资，并推高生产力增长，要不然国行要结束1.75%的低息循环的能力必定受阻，能上调的空间也将少于100个基点。
最致命的是当下一波经济衰退浪潮来袭的时候，国行降息稳经济的调控空间也将严重受限，没了法宝，神仙也难救经济。
所以国行不能坐以待毙，必须开始着手增设法宝，改变执行货币政策的手段，以催化私企的无形资产投资是其一，推动国行的数字货币以突破货币政策的零下界约束是其二，至于过程如何，我们下期再叙。
【股势先机】欧洲再降息——关税阴霾对马股影响/Eventure Group
在全球贸易局势持续升温之际，欧洲央行（ECB）选择再次出手稳定市场。
面对此前美国特朗普政府掀起的新一轮关税威胁，欧洲央行于最新会议中宣布将三大关键利率各下调25个基点，分别将存款利率降至2.25%、主要再融资利率降至2.40%，边际贷款利率则降至2.65%，符合市场预期。
这也是自2024年6月以来，欧洲央行进行的第七次降息。
欧洲央行在声明中坦言，“贸易紧张局势加剧，已经对经济增长前景构成实质性压力”，并明确表示当前正面临需求端的负面冲击。
欧洲央行总裁拉加德指出，部分关税已正式生效，而更广泛、更深层次的贸易壁垒“可能正在路上”，这对欧洲区域的经济构成了严峻挑战。
欧洲央行
不确定性成全球主旋律
欧洲的货币政策转向背后，反映的是全球经济对贸易保护主义复辟的共同担忧。随着美国加强对全球主要经济体加征关税（包括对欧盟20%的进口税），外部需求疲弱正逐步拖累出口导向型经济体。
而欧洲，作为全球第三大经济体，也开始感受到持续压力，纷纷通过降息来对冲潜在的经济放缓。
值得注意的是，欧洲央行在此次声明中首次移除“限制性政策”这一表述，显示利率已接近中性水平。然而，拉加德强调，“讨论货币政策是否‘限制性’已无实际意义”，因为当前全球经济所面临的是一场接连不断的外部冲击，在这样的环境下，传统货币框架已经显得力不从心。
德银与凯投宏观等投行普遍预计，在未来几个月内，欧洲央行或将继续降息，全年利率有望进一步调降至 1.5% 的水平，以增强对抗经济下行风险的缓冲力。
大马的影响
作为开放型经济体，马来西亚自然难以独善其身。欧洲连续降息并非仅为本地区经济纾困，其背后更暗示了全球资金流向与政策节奏的同步转变。
1. 资金回流新兴市场潜力提高
欧洲利率持续走低，将进一步压缩投资回报空间，进而推动部分国际资本流向估值相对偏低、增长潜力较高的新兴市场，包括东盟国家。分析师指出，马来西亚股市当前估值具备吸引力，特别是在外资持股比例已下探至约19%历史低位的情况下，市场下行空间有限，资金回流马股的窗口可能已逐步开启。
2. 出口导向型企业仍需保持警惕
虽然利率下降可能带动整体金融条件放松，但贸易壁垒对马来西亚出口行业仍构成压力。马来西亚出口至欧洲的电子、电器及棕榈油等产品可能面对订单下滑及利润压缩问题。在全球需求疲弱之际，出口企业需加快成本优化与市场多元化策略。
3. 国家银行料维持利率不变
相较于欧美已进入降息周期，马来西亚央行预计将维持隔夜政策利率在3.00%不变。原因在于国内经济结构仍具韧性，通胀率稳定在2.0%至3.5%区间。若外部冲击加剧，不排除国行于下半年进行适度宽松，以守护增长目标。
结语：估值修复契机
欧洲央行的连续降息再次敲响了全球经济放缓的警钟。然而，低利率环境也为马来西亚等市场提供了被低估后的“价值回归”契机。随着外资大规模撤离之后估值压力已基本释放，马股正进入一个风险有限、机会回升的阶段。
未来焦点，将是政策应对是否精准，企业适应力是否强劲，以及投资者信心是否能在不确定的周期中重新建立。风暴过后，价值终将显现。对长线投资者而言，如今正是应以更专业、更前瞻视角，布局未来回报的时机。
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