名家专栏

币值低迷,却是好事?/胡逸山博士

续谈马币贬值的一些影响。

上篇谈了本地因为许多民生用品,尤其是粮食等依靠进口,而进口在绝大多数时候又要是以外币支付的。

所以,这也就造就了这些进口商品的价格上涨压力,让本来就以颇为严重的通货膨胀问题更行变本加厉,无论是富裕或低收入群体,也都会被波及,不过当然后者会比前者更为辛苦。

要降低这些货币贬值影响,也还是要回头发展进口替代工业,以及加强本地的粮食生产供应。

进口如此,那么出口又如何呢?在宏观经济学里,一般上是认为货币的贬值反而是对出口有利的,货币的升值反而不利于出口。

这是因为如果一地的币值高企,则外国买家想要购买当地的出口商品,就必须付出更多的外币。那么精打细算的这些外国买家,当然就会去寻找币值较低的地区,如果当地也有生产币值较高地区的同样或相似的产品,那么就会选择向这些币值较低的地区购买。

引申开来说,一地的币值趋软,则应该也会吸引许多外资的注入。

因为外国投资者手上的货币,拿来这些币值低的地区投资,虽然未必会有更好的回报,但起码在当地可以购置更多的资产。

这对于像本地般的发展中国家来说是,是极为重要的,因为外资所带来的,不只是资本,甚至也不只是更多的就业机会(如一般上中小企业才是一地的主要工作提供者),而可能也是一些更为高新的生产技术等,如得以一定程度的技术转移,对于这些想要更进一步转型为高收入地位的国家来说,是至关重要的。

所以,对于一个出口主导型的经济体来说,反而其币值不太高是一件好事,因为其出口的商品在国际上相比于币值高的地区的出口商品就会更有销路。

这就造就了一个著名的阴谋论,谓上世纪后期,日本出口蓬勃发展的其中一个主要原因是它的币值偏低,对美国的出口造成很大影响。

美日签署广场协议

所以,后来美国逼着日本签订《广场协议》,造成日元币值不再偏低,而日本的出口竞争力也就大幅度下滑,导致日本经济低迷至今云云。

当然,《广场协议》也有其正式的原因,即调整美日贸易之间当时的高度不平衡。

所以,低币值未必是完全负面的一种经济情况,反而如果应用得当,是可以协助提升出口的竞争力,而且也可以吸引更多外资的。

但就出口来说,这也是全靠国际上对于商品的普遍需求还是保持不变的,那么一地的币值一低,本来要向他地进口这些商品的外国商家,就会改从该地进口。

但问题是当下国际上的经济发展也一蹶不振,对于主要商品的需求可能会比过去更低,那么本地的币值虽然贬值了,那么拉长补短之下可能得以保持以往般的出口量,如果国际需求一跌再跌,则可能出口量也无可避免地也还是进一步下降了。

外资选邻国

至于吸引外资方面,问题就在于本地周边的一些正崛起市场,币值也不会很高,所以也就成为本地的外资竞争者了。

再加上他国有着众多又勤奋的人民,也就有了更大的消费市场以及更有吸引力的劳动力,会对本地造成很大的外资压力。

这点在过去几年尤为显著,不但许多来到东南亚的外资会选择在一些邻国落地,甚至本地商家也有把经营重心转移到当地。

所以,政府可能得要集思广益,探讨如何更好地把握币值低迷所带来的机遇。

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令吉今年料续升值/白文春

国家银行今年9月外汇储备增加了30亿美元,达到约1200亿美元。

去年12月,外汇储备则只增加了10亿美元,达到1140亿美元。

然而,按马币计算,9月外汇储备却大幅下降了590亿令吉,至4920亿令吉。

相比之下,8月增加了90亿令吉,而去年12月则只下降了60亿令吉,至5210亿令吉。

为什么会这样?在我看来,这是由于国家银行所持有的外汇储备面临重估损失,主因是令吉在此期间对主要贸易伙伴货币汇率大幅度升值,而国行的外汇储备金,在我看来,很可能是以持有美元、欧元、人民币和新元为主。

马币劲升14%

令吉今年第三季兑美元汇率升值近14%,从6月底的4.72令吉升至9月底的4.15令吉。那是一个很大幅度的升值。此外,令吉兑欧元升值了近9%;而对人民币则升值了10%。

在7至9月期间,除了泰铢之外,令吉兑东盟各国货币的汇率都升值,涨幅介于5至9%之间。

在我看来,令吉的升值是由于市场预期美国将会降息,这一预期在9月间终得以实现。

实际上,美联储在9月的会议上采取了更为激进的50个基点降息政策。

我认为,采取更激进的降息措施,可能是因为美联储局希望为自己"买保险",以防被指责在核心通胀下降和经济增长放缓时降息过慢。

因此,我认为,这次50个基点的降息,将给美联储更多的观察空间,以决定其后续政策的下一步行动。

美国的降息导致美元走弱,同时也促使令吉走强。此外,此举缩小了美国(降息后高位为5%)与大马基准利率的差距,因为国行自去年5月最后一次将隔夜政策利率(OPR)调高至3%后,OPR至今持续保持不变。

出口商也有功劳

我认为,令吉的升值还可能受到一些出口商的影响,因为他们急于将存放在本地银行的外币存款(其中大部分可能是美元)转换为令吉,以避免因重估而造成更大的亏损。毕竟他们还需要用到马币作为本地日常营运开销。

实际上,本地银行的外币存款今年7至8月期间下跌了约110亿令吉,至2460亿令吉,这一降幅主要发生在8月。6月的外币存款总额是2580亿令吉。我认为,外币存款下跌,其中一个原因可能是由于令吉升值所造成的贬值损失。在这期间,金融机构和企业所持有的外币存款下跌,是主要原因。

早期阶段在令吉贬值时,本地银行的外币存款不断增加,从2013年底的750亿令吉增加到2017年底的1150亿令吉,并在今年6月翻倍至超过2500亿令吉,接近国行外汇储备的一半,数额可说是非常庞大。

外币存款的增长主要来自企业(主要是出口商),近50%,其次是金融机构(27%)和个人(7%)。

放宽外汇管制

这是因为国行2018年进一步放宽外汇管制,允许出口商可以更好的管理他们的出口外币收入。

在外汇管制的放宽下,出口商被允许将部分出口收入保留在本地银行的外币户头,以便日后可用来抵消或支付其进口产品的成本和费用。

这有助于降低由于汇率转换可能造成的亏损及相关费用,减轻经商成本。这是一相很好的举措。

另一方面,我了解到,金融机构外币存款的增加,原因可能是一些银行和基金经理的金融资产管理有所增加,以帮助高净值个人赚取外币较高的利率优势。

除此以外,在我看来,外国资金流入购买大马债券,特别是政府债券,也促使令吉需求增加,并推动其升值。

实际上,大马政府债券的外资持有量在今年第三季增加了180亿令吉。此前,在去年底至今年初,政府债券曾遭遇了净抛售。

同样的,外资在7至9月期间购买了约40亿令吉的大马股票,从今年初的净卖方转变为净买家,这在我看来也增加了对令吉的需求。

美联储料续降息

同时,我认为,令吉升值情况也可能受到外来直接投资流入大马的正面影响。那是因为由于中美贸易战和国内政治局势更加稳定,使到外国投资者对投资大马产生了浓厚兴趣。

展望未来,美联储可能在接下来的两次会议及2025年会再次降息。在我看来,美国联邦储备委员会在11月和12月的会议上可能会再各降息25个基点。至于2025年,美联储的决定仍需拭目以待。

这是因为美国核心通胀在8月已降至3.2%的低位,而最近几个月的就业增长似乎表现良好,表明尽管之前政策利率大幅上升,美国经济增长仍然具有韧性。

尽管如此,我认为,美联储在降息政策上不太可能采取激进的措施。这是因为美国核心通胀率虽从2022年9月的6.6%回落至今年8月的3.2%,但在随后的9月又反弹至3.3%。而且,美国核心通胀率在过去4个月内仍然徘徊在3.2至3.3%之间。

这显示,该国的通胀压力依然存有隐忧,特别是当许多美国打工族还在要求加薪,以应付高昂的生活成本。

因此,我认为,令吉兑美元汇率今年内仍有可能进一步升值,尽管近期对美元表现出一些疲弱。

长期而言,大马还需加强国内经济的管理,以便能对马币的强稳带来更好的帮助。

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