名家专栏

我们还有多少银弹救市?/李兴裕

自政府6月起实行国家复苏计划第一阶段的全面封锁措施以来,各方呼吁政府通过直接注资来祭出更多刺激经济配套,以协助经济、家庭和商家渡过2019冠状病毒病疫情难关的呼声与日俱增。

事实上,从去年3月至今年6月,政府前后已祭出8个经济稳定、刺激与复苏配套,涉及总值高达5300亿令吉,或占国内生产总值(GDP)36.4%。

这笔总额当中,876亿令吉或占GDP约6%是政府直接注资,其余4424亿令吉来自雇员公积金局、国家银行、金融机构与发展金融机构、社会保险机构,以及各官联公司。

基于额外挹注经济与援助人民商家,以及税收减少下,联邦政府今年预估财政赤字如今已提高到占GDP的6.5至7%(去年6.2%)。

更高的融资需求,已推高联邦政府的法定债务水平,预计今年底将达到占GDP的58.5%(截至3月杪为54.6%或8567亿令吉),距离法定债务顶限60%,只有1.5%之遥。

今年还有4353亿可花

表一显示,自2020年以来,政府已耗费总额4822亿令吉的资金,占了上述8个经济配套、2019冠状病毒病特别基金及2021年财政预算案总额9175亿令吉的52.6%。这意味着,政府今年可动用的开销还有4353亿令吉。

假如我们还需要援助商界和人民的开销,政府是否应暂时忘记财政赤字的问题,继续“大开水喉”以协助大家走出疫情?

政府能否上调占GDP 60%的债务顶限?谁可借给政府这么多钱?成本多寡?潜在的影响包括哪些?大马人将如何偿还这些债务?政府会否在疫情过后提高税率机削减例常开销?

 债务顶限可提高多少?

冠病疫情爆发之前,联邦政府自我设下的债务顶限为GDP的55%,这包括国内外的债务。

为了让政府有更宽松的财务调整空间,国会通过了2020年政府资助临时措施(冠病)法案,将政府通过大马政府债券(MGS)、大马政府投资票据(MGII)及大马回教债券(MITB)债务顶限提高到60%。

我们不排除若政府需要更多资金,以应对更多经济配套融资需求,而把债务顶限进一步提高5至10%(或750亿至1500亿令吉)的可能性。国内游资依然充裕,外资对大马政府债券和票据的兴趣和需求也保持强劲。

 国内借贷vs对外举债

当前的利率处于史上新低,让政府有更大的空间在国内借贷,以融资公共开销。

我们相信,国内外投资者(包括银行、保险公司、退休基金、投资基金和大企业)对大马债券的需求仍保持强劲。截至今年5月杪,外资拥有总额2335亿令吉的大马政府债券,或占大马政府债券总额25.7%。

当政府债券的需求甚于供应,那么利率将保持偏低。这意味着,大马纳税人和政府服务受益者所承担的成本将微不足道。

截至今年5月,国行已从次级市场(金融机构和企业)购入总值114亿令吉的联邦政府票据,这间接的推高了联邦政府票据的需求。事实上,这相等于国行以超低的利率直接放贷给政府。

不过,政府若要向外举债则面临限制,因为根据1963年外部贷款法令,法定岸外举债顶限不得超过350亿令吉。截至今年3月杪,联邦政府的外债处于282亿令吉水平,只剩下68亿令吉的借贷空间。

 税收

狭窄的税收基础(2020年占GDP11.1%)/政府收入对国民收入增长比率的下跌(从2011年的2.1%,于2019年下跌至0.9%)及庞大的税务鸿沟(占GDP 20%),限制了政府通过税收来应对已承诺开销走高的能力。

政府从原油价格上涨取得的额外石油收入(每桶原油每上涨10美元,将录得30亿令吉收入),被政府稳定燃油及食用油价格的为数70亿令吉补贴局部抵消。

在疫后的财政预算案策划上,是时候重启消费税(GST),假设税率为4%,而非过去实行时的6%。

政府也应封堵香烟与烟草走私活动造成的漏税缺口、遏制非法资金外流,以及堵住影子/地下经济约占GDP 21%(3000亿令吉)的税收缺口。

同时,也应进一步合理化非关键开销、遏制泄漏和浪费、进行公共退休金改革,以及合理化社会保障系统,这些都是必须优先考量的政策改革。

我们相信,政府将认真与国际各大信贷评级机构接洽,向对方保证,大马仍致力逐步巩固其财赤水平,并在不破坏经济复苏势头的情况下,在中期遏制债务永续增长轨迹。

 

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名家专栏

不懂交易结构性凭单,遗憾终“升”/麦传球

首先我要强调,本文是更加适合交易马来西亚蓝筹股的读者。由于他们正在交易股票,因此一旦他们在很久后才了解结构性认股凭单的好处,发觉从来没有交易结构性认股凭单可能会成为他们一生的遗憾。

如果要以固定的资金量最大化盈利潜力,产品的选择尤其是杠杆产品是非常重要的。然而,大多数人由于错误信息或缺乏知识而只交易股票等普通产品。

在这些选择中,持有母股与交易结构性认股凭单之间的决策,因其杠杆优势而显得尤为重要。本文分析如何使用较少的资本来实现与母股相当的利润。 

以兴业银行(RHBBANK)的股票为例:

* 前一天收盘价:6.36令吉
* 今天的收盘价:6.41令吉
* 价格变化:5仙
* 利润百分比:0.79%

基于上面的例子,如果投资者有6万3600令吉,他们可以购买1万股兴业银行的股票。利润为500令吉(每股5仙的利润 x 1万股)。
 
兴业银行的结构性认股凭单C58的例子:

* 有效杠杆:11
* 前一天收盘价:6仙
* 今天的收盘价:6.5仙
* 价格变化:0.5仙
* 利润百分比:8.33%

要实现与母股相似的风险和回报,投资者只需投资5782令吉:

* 计算:6万3600令吉(初始投资)/ 11(有效杠杆)= 5782令吉
* 单位数:5782令吉(投资金额)/ 0.06令吉(凭单价格)= 9万6367单位
* 利润:9万6367单位 x 0.5仙(价格变化)= 481令吉

500令吉和481令吉的接近性展示了结构性认股凭单的有效性。从这个例子来看,持有母股的利润(500令吉)略高于结构性认股凭单的利润(481令吉)。然而,这种差异通常可归因于舍入误差和价格变化。

总而言之,使用5782令吉交易结构性认股凭单与使用6万3650令吉购买母股可以获得相似的利润金额。

在这个例子中,结构性认股凭单不仅可以获得与同期持有母股一样多的利润,还可以限制最大损失金额为 5782令吉(但不太可能损失全5782令吉金额,除非你持有结构性认股凭单直至到期,因为是还有剩余时间价值的)。相比之下,如果我们持有母股,则无法保证母股的最大损失金额低于5782令吉的。

结构性认股凭单的优势

1. 较低的资本要求

结构性认股凭单的一大特点是可以用较少的资本提供对基础资产的曝光。这一特性使投资者能够以更少的资金参与市场。

2. 减少交易成本

投资母股时,投资者会面临各种交易成本,如经纪费和印花税,而这些费用在大额投资中会累积得很高。相比之下,交易结构性认股凭单的交易成本较低,这为频繁交易或希望分散投资的投资者提供了成本效益。

3. 有限的风险暴露

许多人认为结构性认股凭单风险更高,但实际情况是,购买结构性认股凭单的最大损失仅限于支付的总价。例如,与上面的例子一样,最大损失是支付5782令吉的结构性认股凭单总价,而投资母股则可能面临超过结构性认股凭单总价的重大损失。

4. 放大收益的杠杆

结构性认股凭单提供杠杆,意味着基础股价的波动在凭单中会被放大。例如,若杠杆有效性为11,意味着基础股票每变动1%,凭单价格可能变化11%。这使投资者在较小的价格变化中获得更大的收益。

结构性凭单的常见误解

* 对杠杆的误解

许多投资者误解杠杆,认为它会增加风险。实际上,合理使用杠杆可以使投资者用更少的资金获得相同的敞口,降低风险。

* 对完全亏损的恐惧

投资者担心结构性认股凭单到期后可能会完全亏损,但这种亏损是可预见的,且风险是有限的。相较之下,持有母股的损失可能会超过结构性认股凭单总价,特别是在市场波动时。

战略性选择

总之,交易结构性认股凭单是持有母股的战略性替代选择,特别适合希望优化资本效率和有效管理风险的投资者。投资者应克服对结构性认股凭单的常见误解,视其为投资组合中的重要工具。通过合理使用结构性认股凭单,投资者可以实现与母股相当的利润,同时保持对资本和风险暴露的更大控制。

正如沃伦·巴菲特所说:“风险来自于不知道自己在做什么。”深入了解结构性认股凭单的机制及其风险特征,可以使投资者做出更明智的决策,符合他们的财务目标和风险承受能力。在不断变化的投资环境中,结构性认股凭单为精明的投资者提供了增强投资组合的机会。

希望读完本文后,你能更好地理解结构性认股凭单。

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