中国重开边境后的巨大涨势逐渐消散，今年其股市表现，大幅落后于全球股市。中国股市是否过于便宜，以至于无法被忽视？

中国国家发展和改革委员会（NDRC）近期发布了一份内容广泛的政策文件，承诺采取更多措施以提振消费和支持私营企业，反映出政策制定者试图通过承诺，采取更强有力的刺激措施来扭转局面。

房地产限制有望松绑

此外，约占中国经济的四分之一房地产行业尚未走出困境，中国表示将加大对该行业的支持力度。7月的政治局会议，亦未提及“房子是用来住的，不是用来炒的”，显示房地产行业限制有望进一步松绑。

期盼中国政府推出更果断的刺激措施，来提振当地经济的投资者切勿急躁。此前我们已经历了类似情况：因中国政策承诺而产生的短暂乐观情绪，在过去多次转化为亏损。这次是否有所不同？答案是不太可能。

尽管中国央行已采取降息措施，但通胀下降导致实际借贷成本上升。中国仍可能需进一步降息。中央政府亦一直不愿放宽财政政策，没选择采取大规模刺激措施，而是实施规模较小、零散的措施。

这些措施迄今为止，仍无法扭转中国经济的颓势。最新一轮提振消费的举措，如举办更多美食节、延长博物馆和游乐园开放时间等，无法为其经济增长提供太多的推动力。

刺激政策再令人失望

即使中国政策制定者愿意投入大量资金，却也无能为力，原因是在放弃清零政策之前，多年来对基础设施和大规模疫情控制措施的过度开支，已导致地方政府负债累累。

国际货币基金（IMF）数据显示，地方政府融资平台（LGFV）的债务总额，预计今年将增至创纪录的66兆元人民币（约42.3兆令吉），相当于该国经济的一半以上。

地方政府负债收入减

地方政府融资平台，是地方政府用来为基础设施提供资金和支持地方经济的资产负债表外实体。

中国对房地产的打击亦导致土地出让收入暴跌，令地方政府失去了最大的收入来源之一。地方政府预算出现了紧张迹象。

标普全球数据显示，现有三分之二的地方政府，可能突破中央政府设定的非官方债务门槛（表明融资压力严重）。这个问题已经变得非常严重，以至于一些城市现在无法提供基本服务，违约风险正在上升。

鉴于政策制定者加大力度重组地方政府融资平台债务，地方政府可能将被迫消减借贷，从而缩小需采取更积极财政措施的范围。

此举影响重大，原因是地方政府是中国经济的基础，占中国总体财政支出的85%，而且政策制定者为省市官员制定了雄心勃勃的经济增长目标。

鉴于基础设施支出容易达成，加上利率进一步下调以及现金发放计划行不通，政策制定者挽救其步履蹒跚的经济方法有限。

应对深层经济挑战

除了近期问题之外，中国亦需应对更深层次的经济挑战。

即使中国决定采取更积极的刺激措施，但这些措施能否重振经济，仍是一个悬而未决的问题。由于消费者认为疫情封锁不可预测以及监管尚存不确定性，消费者信心仍然脆弱，导致许多家庭储蓄超出疫情爆发前的水平。

消费者的现金储备仍在增长——今年6月的家庭储蓄飙升至132兆元人民币（约84.6兆令吉）的历史新高，比去年同期水平高出17%以上。

此外，受过去几年的监管整顿和清零政策的影响，占中国经济60%以上的民营经济亦伤痕累累。中国政府试图通过承诺提供更多支持来挽回民营经济，但在政策多变的环境下，许多企业不愿投资。今年上半年的民间固定资产投资按年下跌0.2%。

面对消费者和企业信心低迷的情况，即使是大规模的刺激计划，也可能不足以阻止中国经济的下滑。

此外，房地产危机是另一个棘手的挑战。尽管今年前几个月出现了复苏的苗头，但中国房地产市场在经历了4个月的反弹后再次陷入困境，7月当地100家最大房地产开发商的新房销售额，连续第二个月按年下跌33.1%。

长期前景黯淡

中国依旧面临着长期结构性问题。中国转向自上而下的国有经济体系可能会迎来低增长期，并危及私营企业的长期盈利能力，原因是国家目标现比利润更加重要，政策失误的风险也将更高。

中国的经济不景气，暴露了其中央计划结构的局限性。

中美关系迅速恶化亦令人担忧，跨国企业不得不应对中国突然的政策转变，并陷入两国愈发紧张的局势中。许多企业奉行“中国加一”策略，将部分生产保留在中国，并将其余生产转移到印度和越南等国家。

随着中国的营商环境愈发具有挑战性及充满不确定性，更多跨国企业可能会将其生产设施从中国转移，以分散运营风险。

按照历史标准来看，中国股市相当便宜，但目前仍缺乏积极的催化剂。中国的出口繁荣时期已经结束，而且其深层次的经济问题尚未解决。

困扰中国的长期结构性问题，也意味着中国股市现在需要大幅提高国家风险溢价，而投资者需要更大的安全边际。换言之，入市需谨慎，因为我们认为中国股市是一个“价值陷阱”。