您是否该对收益率曲线深度倒挂感到担忧？这个话题近期引起了许多投资者的巨大关注，令全球金融市场出现了一波恐慌情绪。若想理解为何这会敲响警钟，我们首先需了解什么是收益率曲线。

收益率曲线是显示期限不同的债券收益率的图表。当短期债券的收益率超过长期债券的收益率，两者差异为负值，收益率曲线将出现向下倾斜的倒挂现象。

美债收益率曲线为何出现倒挂？

较短的收益率曲线与央行决定的政策利率更为密切相关；而较长期收益率主要由市场动态驱动。美联储快速加息后，往往会出现倒挂，导致市场参与者对经济前景愈发悲观，并认为经济衰退即将到来。

从机制上来说，加息将提高短期收益率；而对经济增长前景的悲观情绪和降息预期，则推动投资者转向长期债券，从而压低收益率。

不同到期期限的短期和长期债券（如3个月/10年期利差、2年期/30年期利差）可作为代表指标来衡量收益率曲线是否倒挂，而最受关注的指标之一，是2年期与10年期国债之间的利差。

2年期与10年期美债收益率之间的利差，通常被当作 “经济衰退指标”，原因是两者出现倒挂一般是经济衰退的前兆。从1968年金融市场历史来看，在经济衰退来临之前的大约19个月，收益率曲线（以2年期/10年期利差为代表）均出现逆转。

投资者该如何应对？

自去年7月5日以来，以2年期/10年期收益率利差为指标，美债收益率曲线一直呈倒挂状态。尽管这最初给投资者敲响了警钟，但近期的2年期/10年期利差跌至40年来的最低水平（倒挂幅度最大），引发了新一轮的恐慌情绪和经济衰退担忧。

我们认为，2年期/10年期利差扩大至历史极值，反映出市场对美国经济前景不明朗的预期颇为强烈。近期领先经济指标恶化、企业基本面状况和其他市场信号，亦进一步加深了我们对美国经济即将陷入衰退预期的看法。

尽管全球增长前景逐渐趋弱、2年期/10年期利差可能预示着经济衰退，但投资者无需惊慌并清空所有资产。如此做法不仅难以把握市场时机，且还有可能错失良机。

经济衰退发生之前，收益率曲线可能会在很长一段时间内处于倒挂状态。例如，2000年美债收益率曲线出现倒挂（2年期/10年期利差为负）的大约10个月后，经济陷入衰退，但美国股市在这段期间仍表现强劲。

总而言之，我们认为投资者没有理由恐慌，且应该继续投资。鉴于宏观背景充满挑战，我们建议投资者可为其投资组合采用防御性策略。

固定收益投资策略

投资者可考虑采用以下的固定收益类投资策略。

1.坚持选择短期债券

虽然美联储加息周期可能即将结束，但我们预计政策制定者将把利率维持在限制性水平。这与市场预期形成鲜明对比，市场预期2024年第一季将降息25个基点。

我们偏向美联储立场，原因是：

一、通胀预计将比预期更加持久，

二、政策制定者有决心避免因政策错误而导致的通胀反弹。

这使得政策制定者几乎没有余地放慢加息步伐，令加息的可能性仍高于降息，因此，短期债券是较为明智的选择。短期债券的收益率亦大幅上升，目前名义收益率看起来更具吸引力。

对于考虑中长期债券的投资者，仍应谨慎选择债券——寻找较高收益率（相对于短期债券）、具有良好的信贷质量、且期限无明显权衡的债券。

2.考虑投资级别债券

鉴于全球经济增长放缓，以及我们对美国经济衰退的看法，我们认为投资级别债券可以为投资者的投资组合提供稳定性。在市场下跌时期，投资级别债券往往更具韧性，表现优于高收益债券或股票等风险资产。

投资级别债券的收益率亦大幅上升，目前约为3.80%（以彭博巴克莱全球债券综合指数为代表）。按照目前的水平，其收益率接近历史高位，为投资者提供了股票市场以及许多风险较高债券的良好替代品。

对于寻求比美债收益率更高的投资者，投资级别债券亦是更好的选择。

3.谨慎应对高收益债券

亚洲高收益债券继续受低迷的中国房地产业拖累。该行业的前景仍充满不确定性，我们认为该市场价格在短期内不太可能回升。

鉴于市场对软着陆的预期增加，美国和欧洲高收益债券近几个月信用信贷大幅收紧。虽然目前利差略高于历史平均水平，但距离经济衰退或临近衰退的水平（如2008年、2012年、2016年或2020年所见）还有很大差距。

我们认为，当前的利差水平不足以充分弥补经济衰退带来的信贷风险。此外，当经济衰退风险上升和信贷状况恶化时，我们认为利差扩大可能会带来负面影响。

总结来说，鉴于宏观经济前景充满挑战，我们对高收益债券保持谨慎态度。