对全球许多投资者来说，过去两年是一段痛苦的投资之旅。

进入2023年，一些既有的问题仍然存在，如持续的通胀压力、正在进行的俄乌战争，和加息周期的不确定性，再加上新出现的问题，如全球金融崩溃和对美国债务上限的担忧。

然而，持续的悲观情绪如此普遍，以至于哪怕是一点点好消息，都足以引发股市反弹。

中国国际边界的重新开放，对利率上升周期结束的乐观情绪，美国债务上限问题的解决，以及对人工智能的兴奋使股市在2023年反弹，截至2023年6月21日，自2022年10月以来的涨幅达到23.51%，无视末日情景。

在股市上涨的时候，末日预言从来都不缺。对于任何想要押注股市的人来说，一个关键问题是，去年美联储加息所造成的创伤，是否对市场人气造成了足够的伤害，足以解释未来经济将面临的问题。

简单地说，这是新一轮牛市反弹的开始，还是又一次的死猫跳?

什么因素推动市场？

“死猫从高处摔下来也会弹起来”，这句谚语用来形容价格在下跌趋势中短暂小幅回升。要回答这个问题，我们首先要深入挖掘推动市场回归的因素。

市场的广度告诉我们，最近的市场反弹幅度相对较小，标准普尔500指数中10只最大的股票，贡献了该指数今年近90%的回报，苹果、微软、英伟达和Meta的估值，今年大幅飙升，而较小的公司则落后了。

尽管如此，自2022年10月市场触底以来，共有394只股票录得上涨，而120只股票录得下跌。从行业来看，自2022年10月以来，几乎所有行业都录得正回报，其中科技行业和通信服务是市场领头羊。

这里的核心观点是，如果上涨的股票多于下跌的股票，这表明趋势更强劲、更可持续。

从本月迄今来看，标普500指数11个成分股中，有10个板块本月迄今走强，而今年以来只有6个板块走强。市场气息显示，最近的反弹已使超过50%的公司股价，超过200日移动均线，高于3月份38%的低点。

此外，今年大部分时间表现落后的其他市场领域，本月也出现反弹，缓解了人们对市场微弱领先的担忧。这显示了市场领先地位的扩大，并证明了一个更可持续的反弹。

接下来，我们回顾一下历史表现，以了解熊市中市场从底部反弹20%后的表现。

在过去的熊市中，标准普尔500指数在3个月内从低谷回升了20%，7次中有3次实现了正回报。与此同时，在6个月和12个月的7次回报率中，有5次从底部反弹至20%，实现了正回报。

换句话说，多头在71.43%的时间里，成功地摆脱了熊市，而在28.6%的时间里，这些熊市反弹触发了这个阈值，我们认为这是一个错误的信号。

从这里，我们可以看到，尽管利率上升，美国经济仍保持稳定，而对即将到来的经济衰退的担忧正在消退。因此，这里存在一个悖论——市场若持续站稳脚跟，熊市就会变得越脆弱。随着股市走高，看空者被迫将损失计入账面，并平仓。

加息期结束前

股市触底反弹

尽管如此，我们认为可能出现的衰退会打击股市。自1980年以来，美联储实施的七次利率收紧周期中，有六次以衰退告终。

考虑到当前的利率收紧周期比之前要激进得多，加上美联储一再警告利率将在更长时间内保持在高位，我们认为衰退到来只是时间问题。

尽管投资者对股市正变得乐观，但由于美国就业市场仍保持弹性，市场对利率上升的担忧仍存在。即使美联储已经发出信号，暗示将有两次加息，并可能在未来两年内保持利率高位，我们仍然认为，一旦通胀率似乎得到控制，美联储可能会降低利率，这将减轻股市的一些压力。

根据过去的加息周期，标准普尔500指数大多能够在第一年重新进入正区间。

但是，考虑到我们正在经历有史以来最快的加息周期之一，市场恢复的速度可能会受到影响。尽管如此，我们仍然认为股市将在利率上升周期结束前触底，因为市场倾向于对市场方向的预期做出提前反应。

保持多元投资组合

经过几年的下跌，随着标准普尔500指数经历了今年最长的反弹，笼罩美国股市投资者的极端悲观情绪开始消散。尽管利率上行周期不确定、经济活动放缓等重大问题依然存在，但我们认为市场情绪过于悲观，存在上行空间。

展望未来，随着近期股市表现优异，投资者可能会因为担心错失良机而追逐这轮涨势。

我们也不能排除经济衰退的可能性，因此在这样的时候，我们认为投资者保持多元化的投资组合是谨慎的，而不是追逐自年初以来已经经历了大幅上涨的某些行业。