日本小公司蕴藏大机遇/奕帆丰顺
日本的小型公司通常不太引人注目，但实际上可以成为大型股的战术性辅助配置。这些公司虽在国际上不太为人所知，但同样受益于正在重塑日本的结构性变革。
日本第四季经济按季增长0.7%，超出分析师预期的0.3%，主要得益于出口增长。尽管国内消费仍滞后，但鉴于工资增长强劲，我们对未来国内消费增长持乐观态度。
经济复苏直接受益者
日本小型公司（通常定义为市值在100亿日元至2000亿日元之间的公司）高度依赖国内市场。与几家出口导向型的大型公司不同，小型公司的很大一部分收入来自日本国内，使其能够直接受益于日本经济基本面的改善。
根据我们对1000多家日本小型公司的统计，其中70%的公司所有收入都来自日本国内，另有18%的公司至少一半的收入来自日本国内。
日本经济正在经历结构性转型，其特点是通胀持续高企。再加上劳动力市场紧张和人口老龄化，日本正逐步迈向实际工资的结构性增长。
2024年，日本企业提供了30年来最大幅度的工资上涨，预计今年这一强劲势头仍将持续。随着实际工资的上升，日本家庭的消费能力增强，小型公司将直接受益于消费增长。
此外，受国内利率上升的推动，日元回升有望为公司的盈利提供支撑。虽然日本央行在2024年12月维持利率不变，但行长植田和男表示经济和通胀若表现符合央行预期，央行将准备加息。
会议纪要亦显示，一些政策制定者认为市场已具备加息的条件。小型公司通常依赖进口材料和零部件；因此日元走强将降低这些进口成本，缓解利润率压力并改善盈利能力。
资产负债表稳健
提及“小型股”时，人们往往会联想到高负债企业。然而，日本小型公司是个例外，它们通常拥有极为稳健的资产负债表。多年的保守财务管理使得日本大小型公司均积累了可观的现金储备。
60%非金融类净现金
日本约60%的非金融类小型公司处于净现金状态。这明显高于其他成熟市场，例如美国罗素2000指数中的非金融企业中，只有约40%保持净现金状态。
由于负债水平较低，日本的小型公司受利率上升的影响较小。此外，充足的现金储备为其提供了灵活性，使其能够投资于增长计划，并通过提高资本支出、增加股息或回购股票等方式提升股东回报。
此外，公司治理改革也可能成为日本小型公司增长的催化剂。在东京证券交易所推动提高资本效率的背景下，越来越多的小型公司在财务透明度方面取得了显著进展。
交易所还对不合规公司采取了“公开指责”策略，这一策略在日本企业文化中尤为有效。
例如，截至2024年11月30日，市值在250亿至1000亿日元之间、股价对账面低于1倍的公司中，已有96%的公司披露或考虑了提高资本效率的举措。这比2023年12月31日显著增加了37个百分点。
这对投资者来说意味着什么？更高的资本效率可以转化为更高的股东回报。根据追踪日本小型公司的指数，股本回报率预计将继续呈上升趋势。回报率的提升将推动企业估值倍数扩张，进而带动股价上涨。
MSCI日本小型股指数和标普日本小型股指数的回报率预计将从约7%提升至8%以上，而JPX-日经中小型股指数的回报率则为较高的12%，并预计将保持相对稳定。这主要归因于JPX-日经指数的选股标准，该指数采用回报率排名评分等因素进行筛选，而MSCI和S&P指数则未采用类似标准。
上升潜能大
日本小型公司的吸引力在于其相对低廉的估值。例如，这些公司中约有45%的公司的股价对账面低于1倍。此外，自2023年以来，大型股和小型股之间的预期市盈率估值差距持续扩大。
这一估值分化正值日本最大、最知名的公司复苏之际，日经225指数等指数已反映了这一趋势。尽管受益于重塑日本的相同结构性变化，但以MSCI日本小型股指数（平均市值为1840亿日元）所反映的小型公司仍被低估。
总结来说，投资者可以将小型公司视为一种战术性配置，以实现多元化和获得超额回报的潜力，并辅助在2024年创下历史新高的大型股，从而全面投资日本市场。
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市场陷长期不确定/奕帆丰顺
“解放日”（Liberation Day）终于来临，但这项贸易行动并不是一件令人愉快的事情。
美国总统特朗普 (Donald Trump) 刚刚进一步升级了全球贸易战，对所有进口商品征收10%的统一关税。
此外，他还宣布对60个被视为“最严重违规者”的国家实施对等关税，其中对中国征收34%的对等关税，对欧盟征收20%。
对于中国来说，这项对等关税将在原有20%的基础上叠加，总税率将高达惊人的54%。
特朗普的最新举措出乎许多人意料，其严重程度甚至超越了几天前最悲观的贸易政策预期。在您惊慌失措、匆忙调整投资组合之前，我们建议您保持冷静。
在美国总统特朗普（Donald Trump）在“解放日”宣布全面加征关税，加剧贸易紧张局势后，标普500指数上周四下跌4.84%。
对等关税极为激进
投资者原本期望特朗普会采取较为温和的关税策略，但这一希望迅速破灭。特朗普不仅对所有美国进口商品加征10%的基础关税，还对与美国贸易逆差最大的约60个国家额外征税。这包括对中国征收34%的对等关税，使对中国的总关税达到54%，略低于特朗普在竞选连任期间承诺的60%。
10%的统一关税将于4月5日生效，而更高的对等关税将于4月9日生效。与此同时，汽车关税已于4月3日生效。加拿大和墨西哥未被纳入新关税范围，但不符合《美墨加协定》（USMCA）的商品仍需缴纳25%的关税。
总体而言，彭博经济研究的数据显示，美国的平均有效关税税率已由2024年的2.3%上升至22%，创一个多世纪以来的最高水平。
美消费者恐吃不消
特朗普最新的关税举措给美国经济增长带来了进一步的下行风险，并加剧了通胀的上升压力。与他认为国外将承担成本的信念相反，关税实际上是由进口商承担的，而进口商通常会将负担转嫁给美国消费者。
由于美国缺乏替代所有进口商品的制造能力，消费者别无选择，只能支付更高的价格。价格上涨可能会导致需求减少，而消费支出占国内生产总值（GDP）的近70%，如果关税在较长一段时间内保持在目前的高位，美国GDP可能出现萎缩。
除了宣布新关税外，特朗普取消了“最低限度豁免”规定。该政策此前允许价值不超过800美元的包裹从中国和香港免税进入美国。此项变动将对注重价格的消费者造成冲击，尤其是那些直接从 Temu和Shein等中国折扣平台进口廉价商品的消费者。
逢低买入需注重选择
罗斯柴尔德有句名言，“当街上血流成河时，就是买入的时机”。虽然这句逆向投资格言在今天和18世纪一样具有现实意义，但我们建议在逢低买入时采取选择性策略。投资者应关注那些股价下跌更多是由市场情绪而非盈利可能大幅恶化所驱动的高质量公司。
例如，零售商可能会面临巨大的盈利压力，因为特朗普对主要亚洲市场征收的关税破坏了他们此前将生产转移出中国的努力。Lululemon 40%的产品在越南生产，17%在柬埔寨生产；而耐克50%的鞋子在越南生产，18%在中国生产。
我们更青睐那些盈利与长期结构性趋势（如人工智能、数码化）相关的行业，因为这些行业的需求更具持续性。这类企业包括半导体产业及更广泛的科技行业的公司。
软件公司更具韧性
在科技行业中，软件公司（如Alphabet、Meta、微软）可能比苹果（Apple）等硬件公司更具韧性，因为苹果公司将制造业务外包给了面临高额对等关税的亚洲国家，其中包括中国、印度和越南。
换言之，虽然苹果的盈利可能面临短期压力，但其强劲的资产负债表应能提供足够的韧性以应对挑战，并维持股票回购计划，从而对股价形成支撑。
另一个受关注的科技股是亚马逊（Amazon），该公司在其电商平台上销售的商品高度依赖中国第三方商家。尽管亚马逊的销售额可能会放缓，但我们预计其亚马逊网络服务 (AWS) 和广告业务的持续增长将抵消这一影响。
此外，取消“最低限度豁免”规定反而可能提升Amazon的相对吸引力，使Temu与Shein的商品变得不那么具备价格优势。
中美贸易战升级
半导体行业暂时获得喘息机会，因为芯片并未纳入最新一轮关税。这意味着英伟达等美国公司暂时不受特朗普对台湾征收32%芯片进口关税的影响。
然而，特朗普在关税公告发布后，在“空军一号”专机上接受采访时表示，针对海外制造芯片“很快会开征”。
尽管如此，我们预计在当前的半导体上升周期中，全球芯片需求仍将保持强劲，MVSMHTR指数中的核心持股（如英伟达、台积电、AVGO、阿斯麦）有望在2025至2027年实现双位数以上的盈利增长。
此次对等关税公告并未带来明确的解决方案，反而为全球贸易格局注入了重大不确定性。关税取消缺乏明确时间表，并取决于特朗普对“贸易逆差缓解”主观评估，令市场陷入长期的不确定状态。
此外，鉴于关税将为其减税计划部分筹资，目前尚不清楚特朗普愿意在多大程度上进行谈判。
中国和欧盟等主要贸易伙伴采取的反制措施，也可能导致贸易进一步升级。
尽管如此，我们仍然认为美国市场存在机会，并建议投资者对投资采取精选投资策略。
编按：此文撰写于特朗普最新宣布之前。根据特朗普的最新宣布，对除中国外的部分国家暂停实施新关税90天，在此期间将关税降至10%；而中国的关税提高至125%。
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