名家专栏

正确看待美国债务/Project Syndicate

美国围绕联邦债务上限所引发的争论,导致人们将注意力转向了公共借贷飙升。在美联储收紧货币政策的背景下,积累更多债务正在加剧人们对政府利息爆炸性增长的担忧。

这是一幅可怕的画面,令人联想到即将到来的危机。唯一的问题是,几乎所有的元素都不正确。

首先,政府债务并未飙升。据国会预算办公室预测,公众所持有的债务将从2022年的略低于GDP的100%,上升到2033年的略高于110%。尽管这一问题值得关注,但该增长绝非灾难性。

尽管国会预算办公室(CBO)认为在那之后,债务比率在福利支出的推动下会加速上涨,但较之2033年以后发生的状况,今天还要解决更急迫的问题。

我们迫切需要更新美国的基础设施、避免气候灾难以及为年轻人提供教育和培训。现在开始削减必要公共项目来解决10年内甚至都不会出现的债务问题,只会导致我们自己陷入困境。

其次,利息成本并未爆炸性增长。可以肯定,通胀依然高企,推动短期利率上升。但由于美国财政部发行长期债券,偿债成本取决于涨幅较小的长期利率。

目前,10年期政府债券的利率为3.6%,而国会预算办公室对同期的通胀预测仅有2.4%,因此,用于计算利息负担的实际利率(经通胀调整后)仍然仅为1.2%。

承认数据有不确定性

而且正如前货币基金(IMF)首席经济学家奥利维尔·布兰查德,在一部重要新著中所提醒我们的那样,实际利率和经济增长率之间的差额才是关键因素。

如果实际利率低于经通胀调整后的GDP增长率,那么即使政府出现预算赤字,债务比率仍有可能下降。国会预算办公室未来10年的增长率预测为1.7%——该预测高于实际利率。

这当然不是无限制消费的许可证。但这意味着,在债务占GDP比重为100%的情况下,联邦政府可以在利息支出之上保持GDP约0.5%的赤字(也就是1.7%和1.2%之间的差额),而不会导致债务比率上升。

可以想象国会预算办公室高估了美国经济的增长潜力。生产率增长一直呈下降趋势,而这种下降趋势将会持续。但国会预算办公室同样可能低估了增长潜力,因为企业对周边所涌现的新技术的利用才刚刚开始。审慎的做法是采纳国会预算办公室的预测数据,同时承认该数据存在相当大的不确定性。

鉴于美联储以此为目标,通胀将会下降。鉴于投资者对美联储目标的认知,名义利率也将下降。其中哪个下降更快——换言之,实际利率如何变化——将取决于储蓄和投资之间的平衡。

我们可以这样理解:我们用于资助生产性投资项目的储蓄越多,实际回报率就越低。

在储蓄方面,过去是对未来的可靠指引,因为决定美国经济可用储蓄的因素随时间的推移而缓慢变化。其主要决定因素是人口的平均年龄和寿命。

如果说寿命占主导地位,预期退休年限延长的人们将会进行更多储蓄,储蓄供给和对美国国债的需求均有可能攀升。

储蓄供给相互抵消

从另一个方向起作用的是中国和其他新兴市场的储蓄供应,前美联储主席本·伯南克曾称之为“全球储蓄过剩。”随着中国经济增长放缓,上述储蓄来源将会下降。

此外,鉴于美中紧张局势加剧,以及美国政府对其不喜欢的政府实施金融制裁的显著意愿,中国和其他新兴市场投资美国国债的意愿将会减弱。

相对理智的猜测是,储蓄供给的上述不同变化,可以在相反方向上或多或少起到相互抵消的作用。

因此,投资领域所采取的行动将至关重要。加大对基础设施、气候变化缓解、医疗卫生服务以及新数字技术领域的投资将面临政治压力和巨大的经济刺激因素。

进行这些额外投资的人,争夺有限的储蓄供应将导致利率出现上行压力,从而导致债务可持续性更难以维系。

但同样这些投资,如果以明智的方式进行,将会促进经济增长,从而使得债务可持续性不再是问题。

那些认为即将爆发债务危机的人正在无事生非。如果美国决策者节约精力——以及政治资本——去进行实际存在而不是想象中的战斗,结果将会好得多。

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国际财经

美国债台高筑 特朗普减税计划恐受阻

(华盛顿25日讯)美国总统当选人特朗普(Donald Trump)自竞选期间以来对经济提出大胆计划,包括减税和关税等,然而美国现在庞大的债务问题恐怕将成为实现这些计划的阻碍,高利率和偿还联邦现有债务的成本可能会限制新政府的行动。

根据自由财经引述美联社报道,联邦债务约为36兆美元(约160兆令吉),而疫情大流行后通胀飙升,推高了政府的借贷成本,以至于明年的偿债成本将超越国家安全支出。偿债成本高,使得特朗普在推动削减所得税提案时控制联邦预算的空间较小。这预计也将成为一项政治挑战,因为较高的利率让许多美国人买房或新车的成本更高,高成本问题帮助了特朗普在11月的大选中重新夺回总统宝座。

华府智库两党政策中心经济(Bipartisan Policy Center)经济政策计划执行董事阿卡巴斯(Shai Akabas)表示,很明显目前的债务规模正在给利率带来压力,包括抵押贷款利率。将有愈来愈多的家庭感受到住房、食品杂货的成本影响,这对于经济前景将产生不利影响。阿卡巴斯指出,偿债将压缩政府在基础建设、教育等基本需求的支出。目前政府每5美元就要花费1美元在偿还借来的资金,而不是用于支持未来经济增长的投资。

债务是特朗普关注的一大问题之一,特朗普提名对沖基金经理人贝森特(Scott Bessent)担任财政部长的声明中也提到,被森特将协助遏制联邦债务“不可持续的道路”。偿债成本以及较高的总债务将使特朗普要延续2017年减税政策的行动变得更加复杂,其中大部分政策将在明年后到期。减税带来的债务增加可能会推高利率,使偿债成本进一步增加,并大大降低减税可能为经济成长带来的好处。

政治经济研究联合中心(Joint Center for Political and Economic Studies)政策副总裁富尔顿(Jessica Fulton)表示,总统当选人的税收政策构想将增加赤字,因为他们预计减少那些支付能力最强族群的税收,例如将公司税进一步降至15%。

2020年特朗普离开白宫前,联邦政府每年花费3450亿美元(约1.5兆令吉)来偿债,由于平均利率较低,即使债务水准攀升,还款成本也能控制,因此可以透过减税和疫情援助来增加国家债务。国会预算办公室(Congressional Budget Office,CBO)预测,明年偿债成本可能超过1兆美元(约4.4兆令吉),这超出了预计的国防成本。总额也高于国会指导下的基础设施、粮食援助和其他非国防支出。

利率上升导致偿债成本增加,2020年4月,当政府举债数亿美元应对疫情时,10年期债殖利率跌至0.6%,目前约为4.4%。自9月以来,债收益率一直上升,因为投资人预期特朗普将透过减税,增加数兆美元赤字。特朗普的团队以及共和党议员已经在寻找减少政府支出的方法,以最大限度地减少债务并降低利率,特朗普也谈到了透过征收进口关税来创造收入和减少赤字。

新闻来源:自由财经

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