20世纪初，意大利马克思主义学者安东尼奥·葛兰西，曾这样写道：“旧的在消亡，新的却难产。”

今时今日，我们似乎就活在这样一个时期，面临各式各样的“病症”，包括全球供应链崩溃和高通货膨胀再现。唯一的出路是支持新市场、产业和机构的开发。但是，谁来提供资金？

在以企业能有高速增长和丰厚利润的经济繁荣时期，商业银行和私募市场可以帮助高效率的新兴企业筹足资金，用于收购或重组效率不佳或失败的公司，来打造起新的供应链。

但是，2008年发生全球金融海啸后，各国金融监管收紧，加上之前利率长期在较低水平，主流的金融机构已变得更谨慎。它们现在更倾向于降低风险，着眼当下。

由此，债务水平达到了历史高位，市场集中度大幅增加；少数上市公司，尤其是在科技领域享有庞大的市场份额。

同时，由于公开市场受到严格管控，寻求更高收益的投资者转向了流动性较差、透明度较低、监管较少的私人市场。

根据麦肯锡（McKinsey）发布的《2023全球私募市场评论》，自2017年以来，私募市场管理的资产总额每年增长速度高达20%，去年6月已达到11.7兆美元。

这种增长的推动力，是来自于有限合伙制的私募股权（PE）基金，以及风险投资（VC）基金。前者主要投资于未上市或公开交易的公司，后者则投资在风险较高的初创公司，或有长期潜力的年轻企业。

至于长期的养老金机构和保险基金，以及有耐心的私人财富管理者，愿意花时间等待更丰厚的回报，它们也相信PE和VC能带来回报，尤其是规模更大、经验更多的基金。

能完成深度金融重组？

但，私募市场是否能帮助达成深度金融重组的目标，仍有待观察。虽然私募市场管理的资产总值增速（2021年增长7.7%），快于全球金融资产总额，但也仅占总值486.6兆美元的2.4%。

同样，包括养老金机构、保险机构和投资基金在内的非银行金融中介（NBFI）部门，在2021年增长了8.9%，快于其5年平均增长率6.6%，不过还是远低于私募资产管理规模的增长。此外，私募资产管理规模仅为NBFI资产总额239.3兆美元的4.9%。

另外，自去年夏季以来，投资者对PE及VC的热情似乎已有降温。2021年达到巅峰后，私募股权交易量下降26%至2.4兆美元，交易次数减少15%，至6万宗以下。

中国的PE及VC市场，也呈现相似的趋势。

去年，中国私募股权交易量大跌48.7%至1548亿美元，交易次数减少16%至9695宗。

去年上半年，中国私募市场资产管理规模虽然有增长，总额达到5390亿美元，但也仅占中国金融资产总额的0.7%，以及NBFI资产的2.7%。

不过，这落差反而能为中国带来宝贵的良机。中国的PE和VC市场明显还不够发达，而中国却占了全球生产总值（GDP）的18%，该国的PE和VC基金在自身扩张以及扶持当地经济转型方面，还有相当巨大的潜力。

中国PE及VC处理的并购交易案份额也越来越大：相比2018年仅有49%，去年已经超过56%。并购交易在冠病疫情限制措施解封后暴增，去年上半年涉及VC的交易按年也大涨61%。

政府支持解决方案

中国的PE和VC有两大鲜明特征。

其一，外国基金在这领域扮演着重要角色，它们提供了国际的专业知识和市场影响力。

但现在的问题是，在地缘政治紧张局势加剧的情况下，外资PE和VC对中国的投资大幅较少。

去年，中国新设外币基金仅114只，按年大跌超过40%。今年首季，外币基金投资中国股市的个例仅有87起，按年暴跌87.5%，金额也按年大降57.5%。

中国PE和VC的第二个显著特征，是其大多数资金来自各级政府。截至去年底，中国政府机构共设立的投资基金达1531只，总值大约3.8亿美元。

中央政府在其中所占份额极小，只占了总数的1.5%，及总额的7.5%。中央政府的资金往往更着重于推进国家重点领域的投资，例如高端制造、能源和环保。

至于省、市级投资基金的主要目标是发展区域经济。在数量和金额方面，去年省级政府在投资基金中的占比分别为24.3%和38.4%，市级政府则是53.4%和42.7%。

解决经济问题

区县政府在数量方面则占投资资金的20.8%，金额方面占11.4%。它们主要负责支持可以刺激当地经济的企业。

它们以前主要投资基础设施，尤其是房地产，但如今重点已经转到创造本地就业机会，以及重组当地工业上了。

这些投资基金的价值去年大涨近54%。

中国必须调整其工业和供应链，以应对一直加剧的地缘政治紧张局势和人口老龄化加速的挑战。

尽管PE和VC领域的外国投资正在减少，中国政府已明确表示，支持私募基金的诞生和发展，支持它们提供面向市场的解决方案，解决各种经济问题。

Project Syndicate版权所有

www.project-syndicate.org