由于投资者押注利率见顶以及2024年降息，美国股市在今年上半年获得了显着回报。但自今年8月以来，标普500指数持续处于横盘整理状态，原因是惠誉评级下调美国信贷评级以及今年第二季企业盈利放缓，令美股风险升高。

为应对市场的不确定性，追求收益的投资者可能会被吸引到其他地方寻求庇护，尤其是固定收益类资产，因为当前收益率看起来愈发有吸引力。

我们认为美国避免经济衰退的可能性上升，加上能源价格飙升可能在未来几个月推高消费者物价指数，因此预计债券收益率将在更长时间内保持较高水平。

债券收益率上升可以归因于多种因素和相关担忧的共同作用。

首先，8月初，美国财政部超预期发债，评级机构惠誉下调美国信贷评级的事件亦同时发生；其次，7月日本央行放宽了收益率曲线控制政策，或令日本投资者需求降低。

此外，美联储主席鲍威尔表示量化紧缩政策可能延续至2024年，从而减少央行购买美国债券的计划。自从美联储开始加息周期以来，其资产负债表占美国国内生产总值（GDP）的比例逐渐下降。

此外，美国收益率曲线倒挂近期达到了1970年代以来的最高水平，原因是美联储因去年出现的数十年高通胀而迅速加息，导致市场参与者对其经济前景愈发悲观。

由于联邦基金利率（美国利率）上升，曲线较短一端的收益率飙升，原因是曲线较短一端通常与央行设定的政策利率密切相关。在美联储可能进一步加息的情况下，比起以更高利率发行的新债券，现有债券收益率的吸引力下降。

收益率倒挂正常化

由于投资者有意追求更高的收益率，这将导致债券价格下跌。

另一方面，曲线较长的一端主要受到市场对未来长期通胀预期的影响，反映了当前市场对未来的预期。

历史数据表明，资本市场中的收益率曲线倒挂并不会持续很长时间。若经济重新加速增长、核心通胀率和工资增长持续上升，债券收益率可能会高于当前水平，但我们认为这种可能性较小。

每当收益率曲线倒挂时，投资者应当预期其最终将恢复正常。鉴于我们的基本预测是利率将在“更长时间内保持较高水平”，痛苦只是被延迟了，收益率曲线恢复正常的时间将被推迟。

表一显示，在收益率曲线从倒挂状态回到向上倾斜状态时，股市通常会表现疲软。在这样的情况下，债券的总回报率在绝对值和风险调整后均高于股票。股市在债券收益率曲线恢复正常后的一年内表现欠佳的原因是，债券收益率曲线对经济衰退以及对利润影响具预测能力。

短期债券更安全

然而，在不发生经济衰退的情况下，收益率可能会有不同的反应。当市场开始考虑没有经济衰退的情况，并且通胀和利率保持在较高水平时，我们预计这将提振长期债券收益率，导致收益率曲线正常化。

由于收益率曲线仍处于倒挂状态，我们认为寻求收益的投资者可以利用当前形势中出现的投资机会。

表二显示了在收益率发生1%变动的情况下（无论是向上还是向下），各种美国国债在1年内会产生怎样的回报，以及未来3个月内，需要多大程度的收益率变化，才会导致总回报为负值。

理论上，短期债券的盈亏平衡点高于长期债券，比如2年期国债的盈亏平衡点接近5年期国债的三倍。如果收益率曲线上涨，长期国债将表现更佳；如果收益率下降1%，30年期国债一年内的回报率将超过20%。

我们认为短期债券是更安全的选择，因为如果2年期收益率下跌，收益率攀升1%，其回报率仍将超过4%，而10年期收益率将损失近-3%。

经济衰退指标

奕丰的观点是：

1）通胀水平预计将持续高于预期，以及

2）政策失误的空间较小，以避免通胀反弹。美联储政策制定者的“决心坚定”，使得加息风险仍高于降息风险，因此选择短期债券更为明智。

此外，当美联储开始降息时，债券收益率往往会开始下降。事实上，历史数据显示，在加息周期结束时，10年期收益率上升并不罕见。

根据我们对“更长时间内利率较高”的基本观点，我们仍认为债券收益率有可能走高。因此，我们认为短期债券的收益率比长期债券更具吸引力。

总结来说，收益率曲线倒挂被称为“经济衰退指标”，并且是最受关注的指标之一，原因是它通常预示着经济衰退。资本市场中的收益率曲线倒挂并不会持续很长时间。

这次的历史是否会重演仍是一个未解之迷，但即使发生经济衰退，用时可能比以往更长，原因是劳动力市场非常紧张。

然而，股市可能更愿意推迟收益率曲线正常化。