名家专栏

美元统治一切/Project Syndicate

2022年的上半年是让人极不愉快的。股票市场遭遇了创立以来其中一个最糟糕的6个月走势,政府债券正承受着罕见且大幅的下跌,而加密货币世界则经历了许多人早就预期了的粗暴觉醒。

但美元在所有金融市场动荡中岿然不动,它现正处于20年来最为强劲的状态,相对包括欧元在内的其他许多货币都有所升值。

从标准货币估值的角度来看,美元已经达到了许多投资者或许得认真考虑卖出的点位。

它对欧元和日元等大多数主要货币,都可能有20%左右的高估,而这种情况并不常见。

但我要赶紧补充的一点是,货币通常不会因为估值原因而扭转方向,相反,通常需要政策制定者的行动来触发下跌。

以1985年的《广场协议》为例,法国、西德、日本、英国和美国同意干预货币市场,削弱美元对法郎、马克、日元和英镑的汇率。

或者回想美国财政部长罗伯特·鲁宾(Robert Rubin),在1998年公开推翻强势美元政策,以及美国当局在2000年代初容忍美元对欧元大幅贬值的决定。

在上述情况下政策制定者都出手设计或助推了美元下跌。

考虑到美国政治的不稳定,和美国经济面临的一些结构性问题,美元目前的强势似乎相当了不起。从无休止重现的国际收支和经常账户赤字,对主要外汇储备持有者的激进立场,到围绕枪支和堕胎的文化内战,每一项都足以让美国社会处于沸点。

视美元为避风港

但如今美联储正在收紧货币政策以期重新控制通胀,投资者似乎再次倾向于将美元作为避风港。

从理论上讲,一个国家较高的通胀,应该会侵蚀其货币的购买力。

但在当前条件下(就像我在做货币分析师时经历的许多其他时期一样),市场可以选择押注美联储能控制住通胀,或是在一个不确定的世界中投资于别处。

目前估值过高

对大多数人来说,该选哪个是显而易见的。

此外,尽管美元目前估值过高,但除非出现一些新的不利因素,否则它还可能进一步走强。比如会有些什么因素呢?

首先也是最明显的是,美联储可能认为自己犯了错误,突然又开始放松政策立场。

这样的举动似乎不太可能;但值得留意的是美国债券市场正在经历一个戏剧性的逆转,美国货币市场现在开始为美联储今年以后的(从比现在高的水平)降息定价。

正如一位非常成功的宏观基金经理曾对我说过的那样,对美联储唯一确定的判断,就是它将在某个时候改变其观点。

第二种可能性,是其他主要央行开始在政策紧缩步伐方面超过美联储,就像从前美元下跌期间的那样。但鉴于大多数其他经济体的状况,这种情境似乎不太可能发生。

缺乏战略替代品

这就留下了另外两种可能性。美元在美国和世界当前的局势下,依然能维持统治地位的原因之一,就是缺乏重要的战略替代品。

比如欧元就因其成员国的构成而不断出现问题,更不用说缺乏一个涵盖整个联盟的单一欧元债券了。

一些评论家会认为中国的人民币,会是个有说服力的替代品。但在中国鼓励更广泛地使用其货币并允许这种使用具备流动性和自由性之前,它不会对美元统治地位构成重大威胁。

虽说金砖国家(巴西、俄罗斯、印度、中国和南非)在今年的年度会议上,讨论了如何促进其货币的更广泛使用。

但我们以前也听过这种说法,且没有什么理由认为这种高举高打的野心,会很快成为现实。

从历史上看,美元的强势通常在现任美国财政部长宣布该货币过于强势,并提出美国干预市场以削弱美元的可能性时开始逆转。

我毫不怀疑这种情况可能在珍妮特·耶伦的领导下再次发生——不过,在出现更多证据表明通胀预期下降前采取这种举措可能有点为时过早。

无论如何,我觉得当前决定卖出所持美元的那些人,会在几年后对这一决定感到满意。但我建议他们在走出这一步的随后几天里,不要去盯着美元每时每刻的交易表现,因为那只会给人带来焦虑和马后炮式的分析。

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币值高低经济应声/胡逸山博士

上篇谈到无论大家对特朗普的一些政治主张喜恶与否,然而他的一些经济理念对于本地也还是有值得参考之处的。而近日特朗普笃定再次入主白宫,大家关心的其中一个焦点,可能还是在特朗普任期内,马币相对于美元的币值孰高孰低?

的确,当特朗普再次当选的消息一出,美元的币值应声飙升。这在很大程度上是体现了主要是美国各界,但也包括世界各大商界,对于他的当选的欣喜心态。因为特朗普到底是有着深厚的从商经验,所以当然被认为会采取更为亲商的经济政策,就有如他首任时的减税般,令人振奋不已。

这和在经济管理方面无甚经验的民主党对手贺锦丽形成强烈的对比。贺锦丽在竞选期间被问起如何应对经济挑战时索性顾左右而言他,不肯正面回答。这和特朗普即便是充满争议性但主动誓言推出的一些经济政策一比,高下立见。

所以涉商的各界当然看好特朗普的当选,而这也就反映在美元币值短暂的高涨上了。

但持续高昂的美元,是否真个是特朗普所希望看到的现象呢?答案应该更为是否定的。众所周知,特朗普崇尚“让美国再次富强起来”。而在他眼中的富强,主要是体现在美国本土制造业的复兴,能够再次制造许多不仅供美国本身自给自足地消费,而是也要大量出口的产品。

让美国商品便宜起来

但要更吸引世上其他地区购买美国出口的产品,则美元的币值必须偏低,如此海外各界才会认为美国产品便宜、“值得”。如果美元币值高企不下,则海外各界会认为美国产品昂贵、“不值得”,那倒不如去购买其他地方更为廉宜、可负担得起的产品好了。商人出身的特朗普,当然可以理解到这一点。

然而,再次当上总统的特朗普,又会如何来尝试维持美元币值的低位呢?主要应该会从两方面着手。其一,也是他相对能操控的,可以是训令美国财政部更大程度地“印钱”,让更多的美元在美国本土以至海外的市场上流通,而美元数量一多,其币值或多或少都会下滑。至于由此可能引起的通货膨胀,看来并不太过在特朗普的经济雷达覆盖范围内。

当然,美国的所谓印钱,不是粗糙的好像电影里的开印钞机来印,而是更为细腻地通过如在公开市场上买回美国国债等的间接方式来“放水”。

其二,特朗普应该也会老实不客气地对理论上独立运作的美国联邦储备局(相等于其中央银行)施压,要后者继续降息。而息口越低,则流通于市面上的美元也越来越多,美元的币值也就有了下降的压力。当然,特朗普的政治强势是否镇得住联储局,让后者屈服于他的低息要求,也还是个未知数。

无论如何,由此看来,马币未来一段日子里相对于美元的币值应该不会太低。这一来就对本地经济有一定的影响了。一方面在预期特朗普治下的美国无论对友对敌都会征收高关税的大环境下,本地对美国的出口应该会受到不小的打击。而另一方面,马币如果有着偏高的币值,那也会不利于本地的出口。

如此可能的双重打击,不知向来出口导向的本地经济,能经受得起吗?

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