美联储在3月20日结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%之间不变。这是美联储自去年9月以来，连续第五次维持利率不变，符合市场的普遍预期。

其实，就市场的预期而言，从去年年底开始，由于通胀水平的快速下行，市场普遍乐观预期美联储将在3月份开始降息，全年降息可能达到6次。

不过，随着通胀水平表现出很强的粘性，在今年连续两个月高于预期，市场的乐观预期也在向美联储一直坚持的“全年三次降息”的看法不断靠拢。

在年初降息的想法“破灭”之后，现在很多市场机构预计美联储最早自6月份开始降息。而近期以来，越来越多的人担心美联储在通胀持续高于目标的情况下，继续保持高利率，或者在年内减弱降息的幅度。

随着决议的公布，这种担心不再存在，才导致市场所担心的“鹰派”倾向没有出现。

当然，在安邦智库（ANBOUND）的研究人员看来，对美联储更加“鹰派”的担心，并非是市场预期调整的“超调”，更多还是反映出对当前美国通胀水平的粘性没有信心。

其实，在此之前，安邦智库的研究人员曾多次警告，在美国经济需求强劲的情况下，美国的通胀水平并不会很快回落，美联储遏制通胀需要有相当长的时间。

目前来看，安邦智库的这一判断和预期基本符合事实。当然，美联储在保持降息预期幅度不变的同时，鲍威尔也强调了“目前通胀仍然较高”，他继续坚持称，如果适当，美联储准备保持当前利率目标范围更长时间。

缩减明年降息幅度预测

需要注意的是，美联储对2025年降息的幅度的预期发生了变化。

美联储的经济预期摘要，上调了未来三年的GDP增速预期，在2024年保持3次降息不变的情况下，同时将2024年底的核心PCE通胀预期上调到2.6%，为去年9月经济预期的水平。

根据刚刚发布的点阵图，美联储官员对2024年底联邦基金利率的中位数预期依然维持在4.6%，但对2025和2026年的政策利率中位数预期，抬高至3.9%和3.1%。

在去年12月的预期中，美联储官员对2024年底的中位数政策利率预期为4.6%（年内降息3次），对于后续两年的预期则为3.6%和2.9%。这意味着美联储实际上缩减了对2025年的降息幅度预期。

有市场分析师认为，2025年的点阵图上调，显示美联储或并不及预期鸽派。

和去年底相比，在经济预测中，美联储对PCE通胀的中位数预测今年减少了10个基点至2.4%，明年则增加了10个基点至2.2%，2026年也降低了10个基点，至2%的目标。

在长期保持高利率水平的情况下，美联储认为通胀在相当长时间内都难以回到2%的政策目标。在这期间，虽然美联储会下调利率，但整体利率水平还是维持在较高的位置，以保持对通胀的约束。

这表明尽管美联储维持表明的“鸽派”政策，但实际上仍然通过调整中长期的预期保持内在的“鹰派”。

美联储在维持2024年的政策路径以安抚市场的同时，并没有对通胀的走势变得更为乐观，反而越来越倾向于以较高的利率水平来维持对通胀的压力。

这是目前很多市场投资者所忽略的潜在风险。当然，维持市场的繁荣和乐观预期，也是美联储“外鸽内鹰”实施货币政策的一项隐含的目标。

安邦智库（ANBOUND）创建于1993年，是一家富有影响力的独立智库。

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