华阳餐饮（Oriental Kopi）即将在马交所上市，并计划在农历新年前（2025年1月23日）进行上市鸣锣仪式。

公司在1月8日举行了首次公开募股（IPO）路演，管理层与投资者交流了未来的发展方向。据了解，机构投资者对该公司的认购反应热烈，IPO申请已被完全认购。

华阳餐饮的发售价格为44仙，相比于同行业公司，它的本益比大约为20倍，估值并不算过高，因此，吸引了不少投资者的兴趣。

然而，尽管华阳餐饮的业务模式与大马本地的餐饮市场高度契合，且当前在大马有19家门店（另外1家在新加坡），未来2年计划再开14家新店，但笔者觉得可以从不同个角度为读者聊一聊这个IPO有别于其他IPO的地方！

1.餐厅排队股票一定升值？

在马来西亚，华阳餐饮以经常大排长龙的热门餐厅形象，吸引了大量消费者，包括友族同胞。

很多投资者将排队的现象与公司股票的未来表现直接挂钩，认为“排队=生意好=股价上涨”。

然而，虽然排队的现象能够短期提升公司收入和市场热度，但并不意味着其股价必定上升。

通过香港股市的挂牌公司作为参考，餐饮行业并非所有排队的餐厅，都能够持续吸引投资者的注意。例如，港股海底捞和九毛九（大马餐饮品牌“太二酸菜鱼”的母公司），虽然在大马的门店经常出现排队现象，但其股价表现却处于低迷状态。

从2021年开始，这两家公司的股价一直在下跌，尽管大马见到排队现象，但中国大陆的业务却相对低迷。这表明，投资者别单纯地以为，排队就餐就是代表购买公司股票的投资者也在排队。

2.新型餐饮模式能否成功？

华阳餐饮作为马股里以“南洋Kopitiam”概念为主的公司，上市IPO后自动成为该领域的新王。尽管市场对这一新型餐饮模式抱有期待，但餐饮业IPO的表现并不总是如预期般强劲。

例如，马股里就有海外天（OVERSEA）餐厅挂牌，而OVERSEA的股价长期低迷；旧街场白咖啡（OLDTOWN）也曾经在2011至2018年在马股挂牌交易，头2年快速扩张时股价表现不错，但遇到市场饱和后，股价低迷了几年时间，直到3合1白咖啡在海外越来越受欢迎，被外国咖啡企业私有化了。

而在香港市场中，许多餐饮品牌虽然具有独特的市场定位和商业模式，但上市后的股价表现并不理想。

以翠华集团为例，作为香港第一家港式茶餐厅IPO，翠华股价曾在上市后有过一段短暂的上涨，但自2013年以来，其股价便一路下滑，未能维持增长。同样，奶茶第一股“奈雪的茶”在2021年港股IPO后，从第一天跌到现在，跌幅超过90%！

当然，华阳餐饮是本土餐饮企业，具备一定的创新和差异化竞争力，如推出了“华阳三宝”（咖啡、蛋挞和菠萝包），但其能否在未来持续吸引顾客并维持良好的财务表现，仍是一个未知数。

但从管理层在IPO路演上强调公司不会走加盟模式，而是以直接经营模式扩展，让投资者们放心不少。

3.商业模式的挑战与机会

华阳餐饮面临的另一个挑战是扩展速度。公司计划在未来两年内，新增14家门店，相较于那些通过特许经营（Franchise）方式迅速扩展的餐饮品牌（如旧街场白咖啡），华阳的扩张显得更为谨慎。

如果华阳餐饮无法采用特许经营以外的战略来加速扩展或者升级，其未来增长可能会受到限制。

当然，以马来西亚半岛这边的一/二线购物中心数量来算，华阳餐饮能够拓展分店的空间还是足够大的。